营收稳健高增长,NGS产品开始贡献业绩
   
公司营收Q2继续保持30%左右的高增长,从构成来看,以检测服务为主的NGS检测产品开始贡献业绩,公司从PCR到NGS全技术平台布局已初显成效。上半年公司检测试剂业务实现营收2.18亿元,同比增长17.72%,检测服务业务实现营业收入4,725.60万元,同比增长180.47%。检测试剂产品销售主要为PCR产品,增速有所放缓预计主要是NGS检测技术对PCR产品检测的冲击、同时自身NGS产品亦有所替代。检测服务业务收入爆发性增长,一方面是由于基数较低,一方面也说明NGS10基因及BRCA基因检测产品推广顺利,在竞争激烈的NGS市场中开始占得一席之地,预计下半年将继续保持高速增长。利润端考虑激励费用摊销因素,二季度利润增速略低于收入增速,预计主要是市场推广费用持续投入致销售费用率提高。总体上公司新产品逐步开始放量,PCR5基因、NGS10基因、BRCA基因检测等产品在前期推广基础上有望逐步贡献业绩,同时与大药企的研发合作及海外合作持续推进,公司长期业绩高速增长的动力依然强劲。
   
财务指标保持稳定,经营性现金流大幅增长
   
公司2019年上半年公司毛利率90.58%,下降1.37个百分点;期间费用率61.35%,提升4.37个百分点,其中销售费用率37.87%,提升2.00个百分点,研发+管理费用率为24.45%,提升2.10个百分点,财务费用率-0.96%,提升0.27个百分点,营业利润率同比下降6.16个百分点,主要是激励费用摊销致销售费用率及管理费用率提供所致。公司经营性现金流净额为8163万元,同比大幅增长48.57%。
   
肿瘤精准医疗检测领域龙头,维持买入评级
   
艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业,在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行,同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性,下半年公司新产品推广持续发力,我们维持全年盈利预测不变。不考虑费用摊销因素,我们预计2019-2021年盈利分别为1.77亿、2.30亿和2.94亿元,同比增长38.8%、30.1%和27.8%,考虑2019-2021年股权激励费用摊销因素,预计2019-2021年盈利分别为1.45亿、2.04亿和2.83亿元,同比增长15%、40%和38.2%,当前股价对应2019-2021年市盈率分别为51、36和26倍,考虑到肿瘤基因检测市场前景、及公司在此领域的龙头地位,我们维持买入评级。
   
风险提示
   
1.肿瘤基因检测服务价格大幅下降致试剂出厂价下降;
   
2.PCR检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑;
   
3.公司NGS市场推广进度不及预期;
   
4.新产品研发及上市进度不及预期。